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发布日期:2024-05-24 11:24    点击次数:128

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海通国际发布研报称,2024Q1折合粗钢口径的净出口量约2498万吨,同比净增量612万吨,同比增速32.44%,净出口大大消化了国内产能压力。国内钢企盈利较差,迫使钢企不得不寻找对外出口。采用粗钢产量、净出口估算国内粗钢表观需求,结果显示2024Q1国内粗钢表观消费下降约4.73%。此外,从过去24年钢铁板块(申万)PB走势看,目前钢铁板块PB估值已经位于底部区域;全球比较看,A股钢企PB估值处于中游,较贵的有美国和中国台湾地区,欧洲和俄罗斯钢企估值明显较低。

建议关注:宝钢股份(600019)(600019.SH)、华菱钢铁(000932)(000932.SZ)、南钢股份(600282)(600282.SH)、中信特钢(000708)(000708.SZ)、首钢股份(000959)(000959.SZ)等。

海通国际主要观点如下:

2024Q1收入降幅大于成本降幅,毛利率降低

钢铁上市公司收入随钢价下跌而下降。2023Q4上市钢企合计收入5098亿元,环比2023Q3下降0.77%;2024Q1收入4836亿元,环比2023Q4下降5.14%;2024Q1上市钢企合计成本4633亿元,环比2023Q4降低4.24%。收入降幅大于成本降幅,毛利率下降。

2024Q1钢铁板块归母净利合计环降104%。2024Q1成本降幅小于收入降幅,毛利率下降。2023Q4归母净利润合计为52.06亿元,环比下降47.29%。2024Q1上市钢企合计归母净利润为-2.20亿元,环比下降104%。其中宝钢股份2023Q4和2024Q1归母净利润分别为35.94亿元和19.26亿元,环比也是下降。

2024Q2钢铁板块利润环比好转

海通国际指出,如果采用当日的钢价、矿价、焦煤价格来核算利润,会发现2024Q1吨钢毛利比较弱。但钢企往往有半个月到一个月甚至更久的矿石及焦煤库存,所以实际各家财务核算中往往差别较大;吨钢毛利随着供需不断波动。在2024年1月触底反弹,到4月底回到这一轮高点,然后又掉头向下;Mysteel调查的钢企盈利率从2024年3月15日的21.21%攀升到5月3日的52.81%。二季度钢企盈利率平均看明显高于一季度。

板块财务健康

截止2024Q1,上市钢企合计负债为12272亿元,负债率57.37%,连续几年稳定在该水平,负债率从2016年最高点累计下降了约11个百分点;经营活动净现金流史上第二次出现负数。从2002年至2024Q1,共出现两次现金流为负,一次是2023年Q1为-82亿元,第二次是2024Q1经营现金流为-125亿元。投资活动仍不少,2021-2023年,投资活动净现金流分别为872亿元、986亿元、763亿元;过去22年,期间费用占收入的比例逐步下降。2018年开始研发费用单列,即使如此,三项费用算上研发占销售收入比例也处于过去24年较低水平。研发费用和销售费用波动较大,成为影响业绩的一个重要因素。

板块ROE和ROA处于较低水平

海通国际认为,钢铁板块资产收益波动较大,2024Q1钢企整体上处于历史平均水平以下,特钢好于普钢。过去十年,存货管理效率提升,周转率从约6次提升到8次附近,最近两年有下降趋势;总资产周转率和净资产周转率基本保持在中游水平。

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